联想集团(00992.HK)

光大证券:维持联想集团“买入”评级,目标价12港元

时间:21-08-13 14:22    来源:新浪

来源:光大证券研报

事件:公司发布FY22Q1业绩,FY22Q1收入169.29亿美元,同比上升26.8%,主要由于个人电脑和智能设备业务录得强劲增长。FY22Q1毛利率16.7%,同比上升1.4个百分点,主要由于个人电脑和智能手机ASP提升;得益于高利润率的方案服务业务高速增长、智能手机业务盈利大幅攀升、叠加基础设施方案业务亏损大幅收窄,归母净利润同比大幅上升119%至4.66亿美元,超出彭博一致预期的3.48亿美元约34%,对应归母净利率为2.8%,同比上升1.2个百分点。

量价齐升驱动个人电脑业务强劲增长,非个人电脑业务营收占比提升驱动多元化增长:FY22Q1个人电脑和智能设备业务收入146.66亿美元,同比上升27.7%,税前溢利率同比上升0.8个百分点至7.5%。分拆来看,个人电脑业务收入同比上升22.7%,收入占比82%,主要由于企业支出回暖带来商用PC强劲增长,以及消费PC游戏本、轻薄本和Yoga系列等高端产品需求旺盛驱动个人电脑业务量价齐升。伴随海外政府教育类Chromebook采购需求逐渐衰减,2H21消费PC需求或有所减弱,但鉴于国内商用PC换机需求复苏,叠加海外新一轮商用PC换机需求启动,商用PC迎来换机潮,2022财年公司PC出货量有望实现双位数增长。非个人电脑业务方面,收入同比上升57%,收入占比18%,占比环比有所提升。其中,智能手机业务收入同比上升64%,主要由于美国和欧洲市场份额大幅增长,份额提升+产品组合优化下,智能手机业务实现税前溢利8700万美元,环比大幅上升,且连续4个季度实现盈利增长。

基础设施方案业务产品竞争力持续加强,亏损大幅收窄:FY22Q1基础设施方案业务收入18.35亿美元,同比上升14.3%,税前亏损分别同比/环比收窄4700万/1900万美元至1100万美元,剔除每季约2900万美金IBM X86服务器专利摊销,现金流层面实现盈利,主要由于云服务IT基础设施业务客户结构多元、产品结构优化驱动项目利润率提升,叠加中小型企业IT基础设施业务践行4S战略下,高利润率的存储、软件定义、服务和软件渗透率提升。根据Gartner数据,2021年全球公有云服务终端用户支出预计同比上升23.1%,总额达3,323亿美元。疫情加速全球数字化转型背景下,公司不断补齐技术短板、推出服务器+存储方案及中国区本土化方案,向智能行业垂直解决方案提供商转型,有望驱动基础设施方案业务持续稳健增长,伴随产品竞争力持续加强,税前亏损具备进一步收窄空间。

高利润率 方案服务业务 高速增长改善盈利能力: FY22Q1方案服务业务收入11.84亿美元,同比上升37.6%,其中支持服务、运营服务、智能解决方案收入分别同比上升24%/64%/56%;税前溢利同比大幅上升51%至2.64亿美元,对应税前溢利率为22.3%。伴随支持服务渗透率提升,运营服务凭借完善服务闭环获取更多标案,以及数字化背景下智能解决方案项目增加,高利润率方案服务业务有望高速增长,从而改善盈利能力。

盈利预测、估值与评级 :鉴于非个人电脑业务强劲增长势头,以及公司加速智能化转型驱动高利润率方案服务业务占比提升,分别上调2022/23财年净利润预测约17%/8%至14.15亿/15.18亿美元,新增2024财年净利润预测为16.27亿美元。参考港股硬件销售可比公司21年(对应公司22财年)7-27倍估值,台股PC同业6-8倍估值,考虑到公司PC出货量增速高于同业,叠加智能化转型前景向好有助估值抬升,给予其22财年13倍PE,维持目标价12港币,维持“买入”评级。