联想集团(00992.HK)

Q3除税前溢利创新高,"PC一哥"联想集团(00992.HK)成长空间还有多大?

时间:20-02-21 10:56    来源:格隆汇

昨日盘中,联想集团(00992)(00992.HK)公布集团第三季度业绩。期内,集团实现收入141.03亿美元,同比持平,但高于市场预估的136.2亿美元;毛利22.65亿美元,同比增长10%;毛利率由上年同期的14.6%提升1.5百分点至16.1%;除税前溢利3.90亿美元,同比增长11%;公司权益持有人应占溢利2.58亿美元,同比增长11%;基本每股盈利2.16美仙。

其中,公司季度收入和除税前溢利均创历史新高。

(图源:公司季报)

受消息刺激,公司股价在下午出现拉升,下午收盘收报5.8港元,涨7.01%。成交6.04亿港元。但今日开盘,公司股价低开并走低,截至最新报5.53港元,跌4.66%,最新市值亿664.41亿港元。今年年内,公司股价累计涨幅为5.74%。

(图源:同花顺)

高端PC市场份额维持增长

联想集团业务主要分为两部分,即智能设备及数据中心业务。智能设备下再分为个人电脑(PC)及智能设备与移动业务两大分部。

截至12月31日第三财季,联想智能设备业务收入为125.02亿美元,占收入的88.65%,同比虽然仅增长0.5%,但仍创分部历史新高。除税前溢利为6.87亿美元,同比大幅增长17%,对应溢利率为5.5%,同样创历史新高。溢利增长的主要原因是联想在高端PC市场的市占率维持增长。

具体PC及智能设备业务方面,联想品牌在回顾期内为全球最大PC品牌,市占率达24.8%,第三季收入及出货量均创下历史新高。其中,轻薄本、显示器、游戏电脑收入及出货量均实现双位数增长。分部录得收入110.74亿美元,同比增长3%,占总收入79%。其中,高增长及高端细分市场收入占比超过一半。

分部除税前溢利为6.84亿美元,同比增长17%,对应溢利率为6.2%,同比增加0.7个百分点。

移动设备分部录得300万美元的除税前溢利,连续第五季取得盈利。核心市场,拉美市场溢利率持续增大。但由于因缺少零部件其收入下降17%至13.81亿美元。

数据中心业务方面,其核心业务服务器和存储的产品的出货量同比增长18%,但受大宗商品价格下调影响,季度收入16.01亿美元,同比基本持平,占总收入比例为11%。其收入同比跌幅较此前两个财季的14%及17%有所收窄。

分部溢利方面,其亏损为4700万美元,同比减少800万美元。

整体而言,联想季度收入及除税前溢利创历史新高的主要动力为其PC品牌产品在高端市场销售及市场份额持续上升所致。至于其手机线贡献收入及溢利仍较少。另一主要业务数据中心业务受压于商品价格下行,仍录得较大亏损。

(图源:公司季报)

后市成长空间还有多大?

上月,国际市场研究机构IDC发布2019年Q4全球PC(含台式及传统笔记本电脑)出货统计报告,显示第四季全球PC总出货量达7180万台,同比增长2.7%,创近四年PC单季出货量新高。且自2011年以来,行业首次出现全四季出货量同比出现正增长。

分品牌而言,联想第四季以1780万台的出货量,继续位居全球PC市占率第一,且相比2018年同期增长6.5%;其次分别为HP惠普(出货量达1717万台)及戴尔(出货量为1246万)。按市占率来看,联想电脑去年市场份额自去年第二季开始超过惠普位列行业第一,全年整体销售维持较为稳定的增长。

(图源:IDC官网)

IDC全球行动设备追踪计划副总裁Ryan Reith表示,全球PC出货量在2019年终结了过往连续七年市场萎缩的低迷,目前市场上对于PC桌机与传统笔电的需求已开始回暖。

就行业中期发展而言,2020年1月14日微软终止对Windows 7系统技术支持,而AMD CPU处理器缺货产能有望于今年获得缓解,将在未来12至18个月内推动品牌厂商后续推动升级Windows 10系统于商用PC与笔电市场的市占率,并拉动硬件的需求持续增长。

且在行业周期性回暖中,PC行业整体亦在持续高端化。据IDC统计,1Q18-2Q19高端(价格高于或等于1000美元)商用PC在全球市场销售额占比稳步上升,2Q19销售额占比达41.1%,销售额同比增长25.2%。机构预测,未来高端PC需求增量将集中在商用PC及消费PC中游戏和超薄型号等细分品类。游戏PC受英特尔CoffeeLake平台处理器整理再升级成第九代处理器平台使游戏相关性能重点提升,及PC终端游戏集中发布新品影响,将在去年下半年及今年集中释放换机需求。

商用PC则可能受Win 10更新拉动硬件需求上升。

从行业景气度回暖及高端PC占比持续提升的趋势来看,联想在去年第三财季凭借高端PC拉升溢利率的逻辑在今年年内应得以延续。而联想亦在顺应该行业的发展趋势调整经营方向。统计品牌过往年间的产品发展,联想的高端商用PC占总PC出货量比例同样在持续增加。

鉴于联想在PC市场市占率已持续三个季度位列行业第一,产品品牌力具备一定优势,故今年年内其PC业务的增长前景应较为明朗。

(图源:光大证券研报)

至于移动设备方面,公司旗下有联想及摩托罗拉两个品牌,收入主要来自拉美市场,在中国、欧洲、中东、非洲等头部厂商较为集中的市场拓展空间相对较小。从收入及溢利而言,该部分业务规模相对较小,短期内对公司整体业绩影响不大。

数据中心业务虽然当前仍在亏损,但为公司最有想象空间的业务。据Cisco预计,全球IP据流量将由2016年的6.8 Zettabytes增长至2021年的20.6 Zettabytes,复合增速约25%;超大型数据中心数量将由2016年的338个增长至2021年的628个,复合增速13%,超大型数据中心服务器数量占比将由2016年的27%上升至2021年的53%。

而在今年,5G商用落地、云计算发展都是催化行业需求释放的有利因素。

最新回顾期间,公司数据中心业务下非超大规模细分市场按年录得双位数增长;但超大规模细分市场由于零部件下降影响平均售价,导致收入承压。

联想数据中心业务的主要收入来源为X86服务器。据IDC统计,联想在去年第三季度中国X86厂商中市场份额为11.9%,排行业第四。

据IDC预测,中国X86服务器市场在2019年经过周期性调整后,2020年后市场或将逐步恢复并迎来新一轮增长,2023中国X86服务器市场规模将达到292.85亿美元,2020至2023年复合增长率将达到11.9%。

(图源:IDC中国官网)

去年9月份,在华为全联接大会上,华为智能计算业务部总裁马海旭称,公司将在"条件成熟"时退出服务器整机市场。该决定在未来或会引发行业竞争格局变化,为联想带来潜在利好。

零件价格方面,据光大证券表示,联想此前数据中心业务营收下滑主要是由于记忆体单价下滑,但随着记忆体供给端收缩、需求端改善,其价格有望改善,令公司分部业务营收出现逐步改善。第三季,公司数据中心营收同比基本持平,转好迹象明显,未来联想在该市场的增量空间或可能成为影响其估值上升的潜在因素。

估值方面,回顾联想在往期的业绩及估值表现:公司在2015年至2017年经历了一波估值、业绩双杀。其原因包括PC业务受行业整体低迷影响出现营收下滑,移动业务亏损增加,及收购摩托罗拉移动和 System X等产生较多一次性支出等因素。

而自2018年开始,公司PC产品组合改善,令公司营收重回增长,估值亦随之上涨。而目前在PC高端化及IDC行业加快发展的大前提下,公司的估值可能会随着基本面转好延续2018年以来的趋势继续得到改善。

(图源:光大证券研报)